Dragon Capital: Định giá thấp là cơ sở vững chắc để thị trường chứng khoán Việt Nam bật tăng trở lại

Trong báo cáo tháng 11 công bố mới đây, Dragon Capital cho rằng, thị trường chứng khoán đã trải qua tháng 11 đầy biến động với áp lực bán giải chấp chéo đến từ nhóm cổ phiếu bất động sản là nguyên nhân chính. 

Giá nhiều cổ phiếu bất động sản như NVL, PDR, HPX giảm sàn sau nhiều phiên liên tiếp với thanh khoản thấp đã phản ánh rủi ro đáo hạn trái phiếu của các doanh nghiệp trên. Đặc biệt, khi các công ty chứng khoán không thể giải chấp các cổ phiếu bất động sản, họ đã thực hiện bán các cổ phiếu khác trong danh mục của khách hàng để thu hồi nợ. Đồng thời, các quỹ trái phiếu cũng chịu áp lực rút vốn mạnh, qua đó dẫn tới lợi suất trái phiếu trên thị trường thứ cấp chạm ngưỡng 30-40%.

Tuy nhiên, lực mua mạnh đến từ khối ngoại sau đó đã tạo nên đà hồi phục ấn tượng. Các quỹ đầu tư chủ động đã giải ngân lượng tiền mặt dự trữ cùng với sự hậu thuẫn bởi nguồn tiền mới từ các quỹ ETF. Đồng thời, các công ty bất động sản gặp khó khăn bắt đầu đã tìm được giải pháp để cơ cấu lại các khoản nợ cũng như huy động được nguồn vốn mới. Chính phủ cân nhắc việc sửa đổi Nghị định 65 về phát hành trái phiếu mới và khả năng tăng hạn mức tín dụng.

Bên cạnh đó, Ngân hàng Nhà nước đưa ra quy định mới về việc một số loại giấy tờ có giá do doanh nghiệp phát hành có thể đăng ký và sử dụng trong hoạt động thị trường mở của Ngân hàng Nhà nước. Nhờ vậy, thị trường trái phiếu bắt đầu được cải thiện, lợi suất ổn định trong vùng 18-20%. Việc Chính phủ thảo luận và đưa ra một số giải pháp nhằm cải thiện thanh khoản thị trường cũng phần nào giúp nhà đầu tư trong nước tích cực tham gia vào xu hướng hồi phục của thị trường.

Dragon Capital lạc quan cho biết: "Có khả năng đỉnh điểm của sự bi quan đã qua khi Chính phủ sẽ đưa ra các giải pháp để giúp doanh nghiệp vượt qua khó khăn trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp, áp lực bán giải chấp giảm mạnh, và Trung Quốc sắp mở cửa trở lại".

Tuy nhiên, tâm lý chung vẫn đang tương đối thận trọng khi thị trường bất động sản vẫn đang gặp khó khăn cùng rủi ro suy thoái kinh tế toàn cầu gia tăng. Các chỉ số vĩ mô của Việt Nam đang cho thấy tăng trưởng bắt đầu chậm lại, phần lớn tới từ hoạt động xuất khẩu. Lãi suất chưa có dấu hiệu hạ nhiệt, ngay cả khi áp lực tăng giá của đồng USD lắng xuống. Từ đó, Dragon Capital điều chỉnh dự phóng lợi nhuận cho năm 2023, song vẫn nhìn thấy cơ hội để lựa chọn cổ phiếu của doanh nghiệp có thể vượt qua suy thoái.

Về định giá, chỉ số P/E dự phóng ở mức 9,4 lần, thấp hơn đáng kể so với các thị trường khác trong khu vực. Định giá này sẽ là cơ sở vững chắc để thị trường tăng trở lại khi sự hoảng loạn qua đi và áp lực suy thoái đã giảm bớt.

Về tình hình vĩ mô, nền kinh tế Việt Nam đang tiếp tục hồi phục một cách ấn tượng. Doanh số bán lẻ đạt 212,4 tỷ USD, tương ứng với mức tăng 17,5%, đồng thời  lạm phát được kiểm soát tốt, chỉ tăng 4,4% so với cùng kỳ. Số lượt khách quốc tế tới Việt Nam đạt con số 597 nghìn, tăng 23% so với tháng trước cùng lượng khách trong nước đạt 4,5 triệu lượt, qua đó đưa số lượng khách du lịch nội địa trong tháng 11 lên mức 96,3 triệu lượt, cao hơn cả năm 2019 (mức trước dịch). Tuy nhiên, Dragon Capital nhận thấy, bắt đầu xuất hiện những tín hiệu rõ ràng hơn về việc tác động của thị trường thế giới ảnh hưởng đến Việt Nam. Sản xuất công nghiệp cũng tăng 5,3%, nhưng số lượng đơn hàng mới giảm. PMI giảm còn ở mức 47,4.

Tuy nhiên, vấn đề này diễn ra phần lớn tại các khu vực kinh tế thâm dụng lao động và xu hướng dịch chuyển chuỗi cung ứng về Việt Nam vẫn đang diễn ra mạnh mẽ. Trong 11 tháng đầu năm, tổng vốn FDI ghi nhận mức cao kỷ lục, ước tính đạt mức 19,7 tỷ USD, đặc biệt là qua sự kiện Việt Nam - Hàn Quốc đã nâng cấp quan hệ lên thành "Quan hệ đối tác chiến lược toàn diện".

Dòng tiền bắt đầu chuyển từ đồng USD sang các loại tài sản rủi ro hơn như thị trường hàng hóa hoặc các thị trường mới nổi/cận biên, minh chứng là việc một lượng lớn vốn ngoại đã đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam trong tháng 11. Với các yếu tố bên ngoài tích cực cùng tình hình vĩ mô ổn định, VND đã có sự phục hồi nhanh chóng với mức tăng 4,4%, từ đó thu hẹp đà mất giá so với USD về mức 4% tính từ đầu năm.

Ngoài lượng tiền đầu tư vào cổ phiếu, dòng vốn vào các thương vụ mua bán sáp nhập, giải ngân FDI và thặng dư xuất nhập khẩu vẫn đang hỗ trợ cho tiền Đồng trong dài hạn. Theo Dragon Capital, điều này giúp Ngân hàng Nhà nước có nhiều dư địa để tập trung vào các phục tiêu khác, khi vấn đề tỷ giá đã được kiểm soát.

Cùng với đó, Chính phủ tiếp tục đưa ra những thông điệp trong suốt tháng 11 về việc khơi thông nguồn vốn cho thị trường. Hiện tại, một vài đề xuất hướng giải quyết trong ngắn hạn như: nâng hạn mức tín dụng lên thêm 1,5% - 2%, hay sửa đổi Nghị định 65 về việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp.

Về dài hạn, Chính phủ cũng yêu cầu các bộ ban ngành cần ban hành một Nghị định để điều chỉnh các Nghị định để điều chỉnh các nghị định liên quan đối với thị trường chứng khoán và bất động sản. Các biện pháp trên cùng việc đẩy mạnh đầu tư công được kỳ vọng sẽ giúp giải quyết vấn đề thanh khoản trong nước cũng như tạo nền tảng ổn định để duy trì đà tăng trưởng vững chắc trong dài hạn.